Michael Saylor逆势加仓比特币，CoinShares称数字资产财库泡沫破裂

在比特币价格回调与数字资产财库（Digital Asset Treasury, DAT）模式面临市场重新定价的双重压力下，MicroStrategy创始人Michael Saylor再度释放增持信号，引发市场关注。与此同时，数字资产管理公司CoinShares研究主管James Butterfill公开警示，当前DAT模式的投机泡沫‘从多个维度来看确实已经破裂’，标志着加密资本市场正步入新一轮结构性调整期。

一、策略型公司坚守长期持有：市场低迷不改比特币配置信念

尽管近期比特币价格承压，但以MicroStrategy为代表的策略型上市公司仍坚持其核心资产配置逻辑。据首席执行官Phong Le在接受CNBC采访时透露，公司已具备穿越2022年熊市的经验，并明确表示将继续执行基于比特币的资本增值策略。

在资金募集方面，公司通过发行股权与债务工具，以高于净资产价值（mNAV）的溢价完成融资。尽管市场波动导致增持节奏可能阶段性放缓，但整体战略方向未发生根本性改变。值得注意的是，公司在八天半内即完成14.4亿美元股息储备基金的设立，相当于覆盖21个月的分红支出，此举旨在强化市场信心，消除因流动性担忧引发的‘恐惧、不确定与怀疑’（FUD）。

此外，Michael Saylor于X平台发布比特币追踪器更新，提及“₿ack to Orange Dots?”，这一表述被广泛解读为即将披露新一轮比特币增持数据。历史数据显示，此类信息发布后次日通常伴随持仓变动公告，进一步增强了市场对策略延续性的预期。

二、DAT模式泡沫破裂：从杠杆押注到价值回归

CoinShares研究主管James Butterfill指出，2025年夏季曾一度盛行的数字资产财库模式，其估值水平曾高达净资产价值（mNAV）的3至10倍，市场将其视作‘杠杆版比特币ETF’进行追捧。然而，随着市场风险偏好下降及链上数据验证，当前多数DAT公司的mNAV已回落至1倍以下，溢价全面消失。

这一转变并非简单的价格回调，而是市场对‘以股票发行机制持续加码持币’这一模式的集体反思。最初，DAT设计初衷是利用比特币对冲法定货币贬值风险，实现资产负债表的资产多元化。但部分企业逐渐偏离本源，演变为纯粹依赖债务融资、优先股及ATM机制（At-the-Market）不断增持加密资产的‘高杠杆押注’行为，实质上已脱离企业基本面支撑。

这种背离初衷的运营方式，在市场下行周期中暴露了严重脆弱性，导致投资者开始重新评估其真实价值与可持续性。

三、被迫卖币风险与行业洗牌：未来三大可能结局

在泡沫破裂后，主要DAT公司正面临严峻挑战。Butterfill分析指出，目前多数企业尚未大规模抛售持仓，主要是为了避免触发‘抛售螺旋’——即因股价下跌导致强制卖币，进而加剧价格下行的恶性循环。

一旦mNAV长期低于1倍，预计将出现三种典型路径：

• 管理层硬扛型：选择维持现有储备规模，等待市场反弹，此为最普遍情形；
• 逆向操作型：少数公司启动回购计划，通过卖币换回股票以提升每股持币数，增强股东吸引力；
• 并购整合型：成为资本更充裕企业的收购标的，被低价整合比特币资产。

其中，第一种路径预计将成为主流，尤其在美联储或于12月继续降息、宏观环境改善的背景下，加密市场仍有反弹基础。

四、下一代DAT分类重构：从概念泡沫到真实价值回归

四种新分类模型

Butterfill预测，未来市场将重新划分为四类主体：

1. 投机型DAT：无实际业务支撑，仅依靠持币博取价差收益；
2. 国库驱动型DAT：真正将比特币作为外汇储备工具，用于对冲通胀与货币贬值；
3. 代币投资公司：类似封闭式基金，持有多元化数字资产组合；
4. 策略型企业：如Tesla、Block Inc.等虽持有比特币但不标榜为DAT的科技企业。

他特别指出：“真正的优质企业反而被排除在DAT标签之外，这是最大的讽刺。”这反映出市场正在从‘标签驱动’转向‘基本面驱动’的理性阶段。

总结：泡沫破灭不代表概念终结，关键在于可持续性

尽管数字资产财库模式经历了剧烈修正，但其核心理念并未失效。未来赢家必须满足三项核心标准：具备真实的营运业务、实施有纪律的资产管理、建立可验证的长期预期。

单纯依赖资本市场作为‘ATM机’持续购买比特币的玩法，已无法适应新的风险收益框架。市场正从非理性繁荣回归到基于现金流、资产负债结构与资产真实用途的理性评估体系。

对于投资者而言，当前不仅是考验判断力的时刻，更是重新审视加密资产配置逻辑的关键窗口。比特币作为核心数字资产的地位依然稳固，但其价值实现路径正从‘炒作驱动’迈向‘价值锚定’的新纪元。